変革から1年半、Huya Liveの2度目の成長曲線はまちまち

テキスト: インターネット江湖 著者: 劉志成

最近、Huya Inc. (NYSE: HUYA) は 2024 年第 3 四半期の財務報告書を発表しました。

パフォーマンスはどうですか?財務データから判断すると、この成績表はやや不満足です。

報告期間中、Huyaの売上高は15.38億元で、前年同期比7.61%減となり、12四半期連続の減少となった。

親会社に帰属する当期純利益は2,361万元にとどまったが、前年同期の1,054万元に比べ123.97%増加した。

見た目はいいと思いませんか？しかし実際には、同期間中、Huyaの3つの費用（研究開発費、マーケティング費、一般管理費）はすべて前年比で減少し、それぞれ12.13%、30.4%、24.68%の減少となった。

そして、3つの経費の減少は、基本的に「人件費関係費」の削減によるものです。これは、Huya が従業員を解雇するか、給与を削減したことを意味します...

しかし、それでも同期間、Huyaの営業利益は依然として-3,233万元でした。

では、親会社に帰属する純利益はどこから来るのでしょうか?銀行にお金を預けてその利息を投資することで得られます。

同じ期間、Huyaの「利息収入」は9658万元に達し、営業損失を「相殺」した。

もちろん、Huya の第 3 四半期レポートには注目すべき点がないわけではありません。ライブストリーミング事業の収益が引き続き低迷する中、Huyaの報告期間中のゲーム関連サービス、広告などの事業からの収益は4億1000万元に達し、前年同期比209.34%増加した。

これは非常に良好な成長実績であり、第 2 次成長曲線への勢いもあることは間違いありません。

では、この成長の勢いはいつまで続くのでしょうか?それはHuyaのより大きな価値の想像力をサポートできるでしょうか？これは最近、数え切れないほどの資本投資家の間で議論の焦点となっています...

非ライブ放送事業がHuyaの新たな価値提案になりつつある

昨年8月、Huyaはゲーム関連サービスをさらに提供することで第2次成長曲線の発展転換を促進することを主な目標とする3カ年計画を提案した。

その後、収益構造を再編した結果、Huyaのゲーム関連サービス、広告などの収益は今年第1四半期で2億4,360万元、第2四半期で約3億850万元、第3四半期で約4億1,000万元となった。第1四半期から第3四半期までの総収入は9億6,230万元で、前年同期比169.4%増加した。

一見すると、この高い成長はすべて変革の効果によるものと思われますか?

解明すべき謎の一部は、Huya がすでに広告事業からの収益基盤を持っていたということだ。例えば、天眼茶アプリによると、Huyaの「広告その他」の収益は2022年に10.68億元だったが、2023年には5.44億元に減少した。

その背景には、エンターテインメント系ライブストリーミング事業の衰退による連鎖反応と、インターネット広告への投資予算の削減というマクロ経済動向の影響がある。これは理解するのが難しくありません。結局のところ、コスト削減と効率化が2023年の主なテーマであり、Huya自体もマーケティング費用を大幅に削減しました。

しかし、現在、各種政策の刺激により、マクロ経済は今年、明らかに一定の回復傾向を示しており、Huyaの注力と相まって、たとえ転換がなくても、Huyaの「広告その他」収入は好調な業績を残す可能性がある。

その結果、現在 Huya によって実証されている第 2 の成長曲線変換効果は無視される可能性があります。

この場合、Huyaの変革の市場上限が現在どのくらい高いのかを客観的に分析してみましょう。

まず、ユーザー規模の観点から見ると、Huyaの現在の月間アクティブユーザー規模は比較的小さく、成長が鈍化する傾向にあり、ゲームサービスと広告事業の市場上限が制限される可能性があります。

報告期間中、HuyaのモバイルMAUは8,400万人に達し、2023年第3四半期には8,600万人となり、前年同期比では減少しましたが、前月比では今年第2四半期の8,350万人と比較すると増加しました。

このパフォーマンスはどうですか?業界を横並びで比較すると、昨年第3四半期時点で、同じくゲーム事業に注力しているビリビリの総MAUと快手MAUはそれぞれ3億4100万人と6億8500万人で、Huyaを大きく上回っている。

過去と垂直的に比較すると、一部のメディア統計によると、2021年末時点でモバイル端末でのHuya LiveのMAUは8,090万人、2022年には8,430万人、2023年には8,410万人となっています。

過去3年間、Huyaの月間アクティブユーザー数はあまり伸びておらず、プラットフォームトラフィックの上限に達したように見えるのは明らかです。

これは、Huya のゲーム サービスが現在急速に成長しているにもかかわらず、ユーザー トラフィックの規模と成長率の鈍化の影響により、その将来の価値想像がおそらく非常に限られていることを意味します。

おそらく、まさにこのため、Huya の共同 CEO 兼上級副社長である黄俊宏氏は以前、次のように述べました。「Huya コンテンツの影響力をさらに高め、より幅広いユーザー グループにリーチするために、Huya プラットフォーム上のライブ ブロードキャストとビデオ コンテンツを他のプラットフォームに選択的に転送し始めました...」

正直に言うと、Huya のアイデアには何の問題もありませんが、最終的な効果はまだわかりません。

通常、Huya はゲーム コンテンツを他のプラットフォームに配信した後、ユーザーを Huya に戻すように誘導します。しかし現在、DouyinやBilibiliもゲームライブストリーミング事業を展開しており、Huyaのコンテンツ顧客獲得効果は継続的に転用されることになるだろう。

結局のところ、ユーザーがゲームのライブストリーミングにのみ興味がある場合、Bilibiliは多くの人気ゲームのイベント著作権も保持しているため、完全に引き継ぐのに十分です。 Huya独自のイベントである「King of Glory Anchor League」などは複数のプラットフォームが共同で開催しているため、Huyaのコンテンツ流出効果をさらに軽減する必要がある。

最後に、コンテンツを通じて Huya アンカーを「いいね！」したユーザーだけが、プラットフォーム間で Huya を追跡できるようになります。

しかし、こうした紆余曲折を経て、Huya のクロスプラットフォーム顧客獲得「ケーキ」はどれだけ残っているのでしょうか?

第二に、大手アンカーの流出リスクが高まっており、これはHuyaのゲームサービスの商品提供能力に大きな影響を与える可能性があります。

Huya のゲーム関連サービス事業は、主にゲーム配信、ゲーム広告、ゲーム小道具販売の 3 つの側面から構成されています。

最初の 2 つの成長可能性は、Huya のユーザー規模などの要因に関連しており、後者はアンカーに関連しています。

はっきり言えば、Huya には「仲介人」、つまり大物キャスターに対するファンの信頼を利用して「売り上げ」を導く人が必要なのだ。

しかし、現在の問題は、近年のHuyaのコスト削減と効率向上のためか、あるいはより高い表示プラットフォームを追求したいためか、近年、張大賢や佐野南など多くのトップゲームキャスターが契約満了後にDouyinに転向していることです。

昨年末、「Honor of Kings」のトッププレイヤーである張大賢がHuyaを離れ、Douyinに移籍した。張大賢は、Huyaプラットフォームにいたころ、3000万人以上のファンを獲得していた。しかし、Douyin に登場してから半年以上経った今、張大賢には 5,500 万人以上のファンがいる。

もちろん、これらのファンの中には張大賢を追ってHuyaからDouyinに移行した人もいますが、ファン数のほぼ1倍の差は、より多くのHuyaアンカーに2つのプラットフォーム間のトラフィックのギャップを認識させるのに十分です。対応する商業化の上限は当然比較できません。

実はこれが今のフヤの恥ずかしさなんです。結局のところ、Huyaは今年の「Huyi計画」で「今後3年間で業界のトップキャスター1000人以上を育成し、ゲームコマーシャルキャスターと100億を分け合う計画」と言及しているが、問題は、将来に描かれたこの「パイ」に比べると、現時点でDouyinとBilibiliが獲得できるトラフィックの増加の方がおそらく満足できるだろうということだ。

さらに、Huyaのような旧式のゲームライブストリーミングプラットフォームでは、アンカー間の競争がさらに激しいため、DouyinやKuaishouに移行することは良い選択ではないかもしれません。

つまり、今ではTik TokやBilibiliは積極的にキャスターを育成する必要すらありません。トラフィックの規模だけでも、Huya からプロのアンカーを奪い取るには十分なようです…

テンセントの介入により、Huyaは救われるのか？

もちろん、「ゲーム関連サービス、広告等」事業の将来不確実性がいかに強くても、ここがHuyaが突破できる唯一のポイントだ。したがって、Huya のクロスプラットフォーム統合の全体的な方向性はおそらく変わらないでしょう。

幸いなことに、相互接続のさらなる発展に伴い、Huyaのマルチプラットフォーム協力戦略は、主要株主であるテンセントの「すべてを再接続する」というゲームエコシステムのニーズと徐々に一致するようになりました。

そのためか、昨年5月、テンセント副社長の林松涛氏がHuyaの会長に就任した。その後、Huyaの上級副社長である黄俊宏氏と財務担当副社長の呉欣氏がHuyaの暫定共同CEOに任命されました。このうち前者はかつてQQ、Tencent Docs、Tencent Cloudの基本製品の管理と研究開発を担当していました。

そして少し前に、Huyaは新たな契約に基づき、Tencent EsportsとのLeague of Legends放送ライセンス料が2024年から2025年の2年間で3億円から2億3千万円に下がると発表しました。これは、Huyaの経費が2年間で7千万円削減されることを意味します。

全体的なアプローチは、人々に「お金」を与え、リソースの統合と協調的な取り組みを加速させることです。

もしこれが Huya の衰退を逆転させることができないなら、Huya は「危険」に陥っているかもしれない。結局のところ、多くの投資家は、Huyaの株価が低迷し続けているため、テンセントの株式にとって最善の解決策は実際には民営化であり、次に低価格での自社株買いであり、最も低いリターンは現金配当であると分析しています...

しかし、恥ずかしいことに、Huyaは現在、テンセントのエコシステムを利用して、ビデオアカウント、テンセントビデオ、QQなどの主要製品ラインに高品質のコンテンツを幅広く配信できるようになっています。しかし、結局のところ、テンセントは宣伝とユーザーへのリーチの役割を果たす強力なチャネルにすぎません。最終的に Huya が新規ユーザーを引き付けることができるかどうかは、配信されるコンテンツのパフォーマンスにかかっています。

しかし、前述したように、ゲームライブストリーミングコンテンツに関しては、Huya は Douyin や Bilibili と競合関係にあります。アンカーに関しては、Huya が将来的に最もコアとなるアンカー リソースを保持できるかどうかは不明のようです...

したがって、長期的な成長のためであれ、テンセントに「見捨てられ」ないためであれ、Huya はすべての卵を一つのバスケットに入れるのではなく、第 3 の成長曲線を模索する必要があると私は考えています。

ビリビリと同様に、ゲームの配信・販売チャネルとして機能するだけでなく、ゲーム開発者自身としても機能し、「一攫千金」の機会を模索しています。

ご存知のとおり、捜狐はゲーム「半神半魔」のおかげで数年間収益を上げており、ビリビリは8年前から「Fate/Grand Order」と「アズールレーン」の独占代理店で収益を上げています。現在でも、多くの投資家が、しばらく前にリリースされたビリビリのSLG（戦略ゲーム）「三国志：天下一覇」に新たな注目を向けています。

ヒットゲームがHuyaの運命を変えるのに役立つことがわかります。

しかし、この点ではゲーム開発は大株主であるテンセントの主戦場である。 Huyaがゲームチャンネルとしての位置づけから脱却できるかどうかは、テンセントの意図次第だ。

結局のところ、テンセントは常に人材とリソースを提供してきましたが、Huyaがゲームに集中することを許可していなかったようです。これには何らかの戦略的な考慮があるのでしょうか?分かりません。

しかし、たとえ大規模なゲームを作ることができなくても、Huya は適度に小規模なゲームを作ることはできると思います。

一方で、今日のミニゲームは、市場や成長の想像力という点では、実際には「小さい」ものではありません。 「2024年1～6月中国ゲーム産業レポート」によると、1～6月、ミニプログラムモバイルゲームの売上高は166.03億元で、前年同期比60.5%増加した。

一方、ゲームライブストリーミングプラットフォームとして、Huya はユーザーのゲームの好みにもっと敏感になる必要があります。これを利用して状況を逆転させることができれば、Huya にもっと安定した想像力豊かな成長曲線を加えることができるかもしれません。

つまり、ライブストリーミング事業が冷え込んでいる時期に、Huyaがゲーム関連サービスや広告などの事業に力を入れるのは、何も悪いことではないが、少々必死の賭けのような気もする。

これは理解しにくいことではないが、結局のところ、たとえ現時点でHuyaが変革に失敗しても、Tencentという保証があり、将来的にはDouyuと合併する可能性さえあるのだ。

しかし、このような「オールイン」ゲームは、資本市場と投資家にとって、間違いなく勝者のいない「大きな賭け」となっている...

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