鴻景光電のIPO: 旧雇用主から「雇用を奪う」が、高成長の背後には多くの懸念

IPOが進むにつれて、宏晶光電社内のさまざまな問題も次々と表面化しました。

近年、鴻景光電の業績は大きく成長しているものの、その背後に潜むさまざまなリスクや課題を無視することはできません。

同社の目論見書（登記草案で開示）によると、中神中環は紅晶光電に対して2つの重要な監査事項を発行した。

1つ目は収益認識です。営業利益は当社の主要業績指標の 1 つであるため、Hongjing Optoelectronics の経営陣が不適切な収益認識を通じて特定の目標または期待を達成するという固有のリスクが存在する可能性があります。

2つ目は在庫の減損です。在庫の量が相当な量であるため、減損額は財務諸表に重大な影響を及ぼし、減損には重大な経営判断が伴います。

鴻景光電子の上場申請は2023年6月に受理され、審査を通過して承認を得た。業界アナリストの見解では、資本市場において企業の持続的な発展は短期的な業績の成長だけでなく、長期にわたる安定した運営と継続的な革新能力も必要とされます。鴻景光電がIPO後に確固たる地位を築きたいと望むなら、ますます激化する市場競争に対処するために、経営、財務、顧客構造などの面で最適化と調整を行わなければならない。

同社は「原罪」を抱えて設立され、業績の急成長には隠れた懸念がある

Hongjing Optoelectronics は、光学レンズおよびカメラモジュール製品の研究開発、設計、製造、販売を専門とするハイテク企業です。同社の主力製品には、スマートカー向け光学レンズおよびカメラモジュール、新興の民生用光学レンズおよびカメラモジュールなどがある。スマートカー製品はスマートコックピットやスマートドライビングに使用され、新興の消費者向け製品はスマートホーム、パノラマ/スポーツカメラなどの製品に使用されます。

目論見書によると、Hongjing Optoelectronicsは2012年8月にZeng Wei氏とRao Longjun氏が共同で設立した。当時、Zeng Wei氏は90万元、Rao Longjun氏は10万元を投資した。実際のところ、曽偉は単なる代理人です。鴻景光電の真の創立者は、申請前の同社の実質的な支配者であった趙志平氏である。

趙志平は2006年から2012年まで、サニー光学（中山）有限公司（以下、「サニー光学」という）の総経理を務め、2012年6月に辞任した。サニー光学に入社した際に趙志平が締結した秘密保持契約には、退職後1年間の競業避止義務が規定されていたため、趙志平はリスクを回避するために従業員に自分に代わって株式を保有するよう委託していた。

鴻景光電はIPO前に4回の資金調達を完了した。このうち、Desay SVとQinhe Venture Capitalの間接株主であるHuaqin Technologyは、どちらもHongjing Optoelectronicsの顧客である。深セン証券取引所はかつて、株を安く購入して注文を獲得した状況があったかどうかを疑問視したが、鴻景光電子は譲渡価格は増資価格に基づく適切な割引に過ぎないと主張してこれを否定した。

さらに、紅景光電は資金調達プロセス中に賭け契約も締結しており、同社が2024年12月31日までに上場申請を提出できない場合、または2026年12月31日までに増資側が承認した取引所に上場できない場合、同社の創立株主に株式の全部または一部の買い戻しを要求する権利があることが明記されている。しかし、これらの賭博契約は深セン証券取引所に申請書を提出する前夜に解除された。

最新の財務データによると、同社は2024年に営業利益10億7,806万5,300人民元を達成し、2023年比39.46%増となると予測している。 2024年の親会社の所有者に帰属する純利益は1億6,518万6,000人民元となり、2023年比41.88%増加すると予測している。同社は、2024年の非経常的損益を差し引いた親会社の所有者に帰属する純利益は1億6,439万6,500人民元となり、2023年より43.83%増加すると予測している。

しかし、その高いパフォーマンスの成長の裏には、多くの隠れた懸念が潜んでいます。業界内の競争激化により、同社は多くの製品の単価を引き下げた。特にスマートカーやスマートホームの分野では、光学レンズやカメラモジュールは一定の均質性を備えており、競争が激しくなっています。現在、宏景光電のスマートカー用光学レンズとカメラモジュールの収益成長はほぼ停滞しており、粗利益率は低下し続けています。

現在、鴻景光電の主な事業収入は主に国内から得られており、主な事業収入の約70％を占めています。一方、国内収入は基本的に華東と華南から得られており、国内収入全体の99％以上を占めています。

単一の大口顧客への依存、高い売掛金と在庫

興味深いのは、趙志平が「昔の上司」であるサニーオプティカルの競争相手になったことだ。

2021年から2024年上半期まで、鴻景光電の上位5社の顧客に対する売上高は、それぞれ総売上高の48.79%、59.46%、77.65%、78.43%を占め、その割合は年々増加しています。

その中で最大の顧客であるInnovisionは、同社のパノラマ/スポーツカメラモジュール製品ラインにとって最も重要な顧客です。同社のパノラマ/スポーツカメラモジュール製品は、Innovision傘下のコンシューマーグレードのスマートイメージングデバイスやプログレードのスマートイメージングデバイスなどの端末製品をカバーしている。

情報によると、Sunny Optical TechnologyとHongjing OptoelectronicsはどちらもInspur Innovationsのサプライヤーであり、同じシリーズでも異なる製品を供給している。

2021年から2024年上半期まで、同社のYingshi Innovationに対するパノラマ/スポーツカメラモジュール製品の売上高は、同期間の同社のパノラマ/スポーツカメラモジュール製品の売上高のそれぞれ99.74%、99.94%、100.00%、99.99%を占めました。

Hongjing Optoelectronics と Innolux の緊密な協力関係も上場委員会の焦点でした。深セン証券取引所は、照会書簡と意見実施書簡の中でこれらの事項を3回言及し、紅景光電子に対し、受注状況、業績の変化、事業展開などの要素に基づいて、事業の確実性、持続可能性、成長性を説明するよう要求した。

2021年から2024年上半期末まで、当社の売掛金帳簿価格はそれぞれ6257万3600元、1億3953万8600元、1億6317万9100元、1億9968万4600元であり、受取手形と売掛金融資の帳簿価格はそれぞれ192万1500元、149万5500元、1459万3000元、908万6100元であり、期末総資産のそれぞれ22.70%、23.79%、23.62%、23.58%を占め、当期営業収益のそれぞれ25.62%、31.59%、23.00%、46.37%を占めた。売掛金の期末残高が高額となり、会社の運転資金の大きな部分を占め、会社に一定の財務的圧迫をもたらしました。

同期間の同社の在庫帳簿価額はそれぞれ6,793万5,900元、9,218万5,600元、1億2,504万4,400元、1億4,471万8,000元で、総資産のそれぞれ23.91%、15.55%、16.61%、16.34%を占めた。

同社が属する光学レンズ・カメラモジュール業界は、極めて市場志向の強い業界であることは注目に値します。同社製品がターゲットとするスマートカー、スマートホーム、パノラマ・スポーツカメラ、マシンビジョンなどの下流新興産業は急速に発展している。業界の既存の競合他社は、技術レベルと製品品質を継続的に向上させることで、既存の市場シェアを獲得しています。同時に、良好な市場機会により、より多くの企業が関連技術を導入し、この市場に参入するようになりました。

報道によると、2024年には、Inspurの革新的製品「次世代パノラマカメラ」に採用されるカメラモジュールサプライヤーには、Hongjing OptoelectronicsだけでなくOFILMも含まれるとのこと。これは、Hongjing Optoelectronics と OFILM 間の競争が激化する可能性があることを意味します。

業界アナリストの見解では、IPOの歴史上、Hongjing Optoelectronicsのような最大の顧客に依存しているIPO企業は数多くあります。しかし、IPOが成功すると、最大手の顧客の貢献がどんどん少なくなったり、撤退したりして、結果的に関連会社の業績も変わってきます。鴻景光電がこの話を繰り返すなら、業績の変化は避けられない。