ミノファーム：寧波の「薬神」、底値で買う時期か？

ミノファームは12月6日夜、転換価格の下方調整条件発動期間が2024年11月25日から始まるとの発表を行った。2024年12月6日現在、同社株の終値は10営業日連続で現在の転換価格（25.84元/株）より90％下落し、23.26元/株を下回っている。今後20営業日のうち5営業日で当社株式の終値が1株当たり23.26人民元を下回った場合、「Menuo転換社債」の転換価格の下方調整条項が発動される可能性があります。

12月9日の終値時点で、ミノファームは1株当たり14.02元、3.24%上昇し、最新の時価総額は30億6900万元となった。 2022年に記録した1株当たり61.72元の高値から70％近く下落している。では、この寧波の「薬神」については、投資家は底値で買うべき時なのだろうか？

戦略的変革の加速

公開情報によると、ミノファームは2004年に設立され、浙江省寧波市に本社を置いています。 2017年4月7日に上海証券取引所のメインボードに上場されました。

発展の初期段階では、ミノファームは「API輸出貿易→専門API研究開発と生産→API製剤統合」という発展の道を歩み、一歩一歩成長してきました。その後、「CXOになりたくないAPI企業は優良上場企業ではない」という業界論理に従い、CDMO事業に転換した。

現在、ミノファームは「API + 製剤 + 受託研究開発製造（CDMO）」の統合開発戦略を通じて、戦略転換を加速しています。同社は 100 を超える CMO/CDMO 製品、80 を超える R&D 製品、170 を超える特許認可を保有しています。同社の製品販売は世界約100の国と地域をカバーしています。同社の主力製品は、心臓血管、中枢神経系、抗ウイルス、低血糖、胃腸などの治療領域をカバーしています。

2024年第1四半期から第3四半期にかけて、同社は営業利益9億4,900万人民元を達成し、前年同期比2.2％増加した。株主帰属純利益は6,325万元となり、前年比16％増となり、業界トップクラスとなった。そのうち、第3四半期の親会社株主に帰属する純利益は4,431万元で、前年同期比87.1%増加した。親会社株主に帰属する臨時純利益は3,279万元で、前年同期比20.0%増加した。

3大事業のうち、医薬品事業は急成長を遂げ、2023年に初めてCDMO事業の売上高を上回り、同社の第二の原動力となった。メノポーズにとって、統合医薬品製剤事業は、今後数年間で同社が急速な発展を遂げるための中核となるポイントでもあります。

自社開発製剤の分野では、同社の「原料と製剤の融合」が競争上の優位性を持ち、自社製品を「国家調達」に投入し、急速な売上成長を達成する能力があります。調剤加工分野では、主に大手顧客向けのOEMに注力しており、2024年には複数のプロジェクトで技術移転が行われ、新製品が徐々に市場に投入される予定です。 2025年の生産量予測から判断すると、医薬品製造事業は大きな成長を遂げると予想されます。

その中で、ペリンドプリルtert-ブチルアミン錠は、ミノファームの医薬品部門の本格的なスタートの縮図であるだけでなく、今後ミノファームの約100の製品パイプラインの本格的な勃興に火をつける「火花」でもあります。

2020年11月、ミノファームが独自に開発した最初の製剤であるペリンドプリルtert-ブチルアミン錠の販売が承認され、「原料と製剤の融合」の変革レイアウトにおける重要なマイルストーンとなりました。

ペリンドプリルtert-ブチルアミン錠は、フランスのセルヴィエ社によって初めて開発され、1998年にフランスでの販売が承認されたと報告されています。MinEnetのデータによると、2022年のペリンドプリルtert-ブチルアミン錠の国内市場売上高は約3億6,300万元でした。現在、メノパ社のペリンドプリルtert-ブチルアミン錠は国家医療保険と第4回国家調達の対象に選ばれており、高血圧症や鬱血性心不全の治療に使用されています。

アナリストの見解では、心臓血管分野の製品は集中調達で最も大きな打撃を受ける分野です。この慢性疾患薬市場の利点は、患者グループが非常に大きく、長期の投薬を必要とし、価格志向は利益を犠牲にすることなく価格を下げないことであり、供給と薬の安全性のリスクを回避します。したがって、この分野のジェネリック医薬品の価格は、合理的な水準に達すると安定する傾向があり、全体の市場規模は数千億元という安定した水準に維持される可能性がある。その時にまだフィールドに残れる選手は、自分の実力に応じてお金を稼ぐことになります。

国際的な主要顧客との結びつき

ミノファームの開発プロセスのもう一つの特徴は、主要な国際顧客との結びつきです。

2003年、スロベニアのKRKAは中国市場に参入し、原材料と製剤の分野でミノファームと協力関係を築きました。 2017年に両者は共同で総投資額5億元で寧波ケルコンメイノバルティス製薬株式会社を設立した。これは中東欧諸国と寧波間の投資協力分野における最大規模のプロジェクトの一つです。

2011年から2020年までの約10年間、ミノファームのKRKAへの年間売上は、総売上の約70％を占めました。 KRKA との緊密な協力により、同社の事業は規制市場、特に欧州市場に重点を置くことが可能となり、同社の製品のほとんどが欧州および米国の市場基準に達しています。

2021年以降、ミノファームがCDMO事業を拡大し、COVID-19治療薬関連の受注を獲得し、メルク、セルヴィエ、バイエル、リヒターファーマなど国内外の有名製薬企業と提携するにつれて、KRKAのミノファームにおけるシェアは大幅に低下した。

その中で、2021年はミノファームにとって、徐々に「舞台裏」から国際的大手企業と「並んで」進むための重要な年とみられている。 2021年4月、ミノファームの国際的なブランド認知度と世界的な運営経験に基づき、メルクとミノファームはペット医薬品、動物用医薬品、動物衛生の分野で10年間のCDMO戦略的協力契約を締結しました。この協力により、ミノファームの動物用医薬品分野における研究開発技術力とプロジェクト管理能力が強化されるだけでなく、同社のCDMO変革プロセスも加速されます。

今年の第 1 四半期から第 3 四半期にかけて、ミノファームの CDMO 事業は、収益の伸びは低調で概ね安定していましたが、粗利益率の増加に反映されているように、付加価値は大幅に増加しました。計画によれば、同社とメルクの事業が今後の主な成長となるだろう。 2024年にはCDMO分野は研究開発受注が中心となり、2025年にはメルク社からの商業化受注が見込まれ、さらに多くのプロジェクトが導入されると予想されます。

また、ミノファームでは、革新的な医薬品に関するCDMO事業にも積極的に取り組んでいます。同社は国内有数のmRNA医薬品開発企業と連携し、mRNAドラッグデリバリーシステムの中核となるリポソームのCDMO事業を展開している。同時に、同社とミシガン大学が開発した経口GLP-1送達システムプロジェクトが完了し、その結果は契約目的を達成しました。

生産能力配置面では、安徽ミノファームの「400トン原材料技術改造プロジェクト」の第9工場と第10工場が正式に生産を開始しました。浙江ミノファーマの「520トン原材料第一期プロジェクト」の一部工場が正式に生産を開始した。ミノファーマ天康の「年間30億錠（粒）の輸出固形製剤建設プロジェクト」もすでに実施されている。さらに、宣城ミノファームの第2フェーズ拡張プロジェクトが開始されました。

全体的な発展傾向から判断すると、バイオ医薬品産業は広い展望と巨大な潜在力を有し、「衰退することのない日の出産業」です。ミノファームは、主要顧客とともに成長することで、事業の0から1への段階を達成しました。現在、ミノファームは1から100までの段階にあります。同社の統合製剤戦略とCDMOレイアウトは明らかな比較優位性を持っており、同社の評価レベルに新たな空間を開拓すると期待されています。