母子ブランドの推進（サンタベラ：顧客単価が極めて高く、3年連続で赤字、コア事業の成長率も急落。テンセントが出資する高級産前産後ケアセンターは香港証券取引所に上場するか？）

サンベラ：顧客単価が極めて高かったため、3年連続で赤字となり、コア事業の成長率が大幅に低下した。テンセントが投資する高級産科センターは香港証券取引所に上場される見込みか？

出典：新浪証券

制作：新浪金融上場企業研究所

著者: シャン

このほど、杭州北康健康科技集団有限公司（以下、「杭州北康」という）の持株会社であるSAINT BELLA INC（以下、「Saint Bella」という）は、香港証券取引所にメインボードへの上場を意図した目論見書を提出した。

事業面では、サンベラの主力事業である保養所事業が中心となります。 2023年、監禁センター事業の売上高は4億6800万元で、83.5％を占めた。運営モデルの観点から見ると、サンベラは主に「監禁センター＋高級ホテル」の軽資産モデルを採用しており、高級ホテルと1～3年の中短期契約を結び、監禁センターの客室として利用しています。

業績から判断すると、セントベラは3年連続で損失を被っている。 2021年から2023年までの同社の年間損失はそれぞれ1億2200万元、4億1200万元、2億3900万元だった。 2023年、同社全体の収益成長率とコア事業（隔離センター事業）の成長率はともに大幅に低下した。

極端に高い顧客単価を変えて利益を出すのは困難です。基幹事業の収益成長率は大幅に低下し、業績は3年連続で赤字となった。

杭州北康は2018年から2023年にかけて7回の資金調達を完了した。同社の株主リストには、テンセント、高栄資本、中国生命保険、神奇資本、新鴻基地産、スワイヤー・プロパティーズ、未来資産などの有名企業が含まれています。 IPO前、Xiang HuaはPrimecare BVIとXiang SPVを通じて合計42.4％の株式を保有し、同社の支配株主となっていた。テンセント、高栄資本、寧波唐涛の3社が同社の上位3機関投資家で、それぞれ株式の11.6%、8.3%、6.6%を保有している。

2021年から2023年にかけて、サンタベラの収益はそれぞれ2億5,900万人民元、4億7,200万人民元、5億6,000万人民元となり、2022年と2023年はそれぞれ前年比82.22%と18.75%の成長を遂げました。収益性の観点から見ると、サンタベラは連続して赤字を計上している。 2021年から2023年までの同社の年間損失はそれぞれ1億2200万元、4億1200万元、2億3900万元だった。

事業面では、隔離センター事業がセントベラの主力事業です。 2023年、監禁センター事業の売上高は4億6800万元で、83.5％を占めた。在宅介護サービスの収入は4,500万人民元で、8.1％を占めた。女性健康機能食品の売上高は4,700万元で、8.4%を占めた。

しかし、隔離センター事業だけを見ると、この事業の収益成長率も大幅に低下しています。 2021年から2023年にかけて、隔離センター事業の売上高はそれぞれ2億3,300万人民元、4億700万人民元、4億6,700万人民元となり、2022年と2023年はそれぞれ前年比74.59%と14.78%の成長を遂げました。

サン・ベラには、合計 59 の高級産後ケア センターがあり、その中には「サン・ベラ」、「リトル・ベラ」、「ベラ・イスラ」という 3 つの主要な産後ケア センター ブランドが含まれています。中でも「サンベラ」ブランドは超高級ブランドとして位置付けられており、28日間のパッケージは16万8800元からとなっている。 28日間の滞在を基準にすると、「ベラ イスラ」と「リトル ベラ」の月額パッケージはそれぞれ98,800人民元と68,000人民元から始まります。

サンベラは高級な隔離センターに重点を置いているが、開始価格が16万8800元の「サンベラ」ブランドは、収益シェアと成長率の両面で、開始価格が6万8000元で比較的手頃な「リトルベラ」ブランドに劣っている。 2021年から2023年にかけて、「サンベラ」の売上高はそれぞれ1億5,700万人民元、2億300万人民元、2億500万人民元となった。隔離センター事業の売上高構成比はそれぞれ67.3％、49.9％、43.9％と減少傾向を示した。 2022年と2023年の収益はそれぞれ前年比29.36%と1.06%増加しました。 「リトルベラ」の収益はそれぞれ4,400万人民元、1億4,200万人民元、1億7,300万人民元だった。隔離センター事業の収益シェアはそれぞれ19％、34.8％、37％と増加傾向を示しました。 2022年と2023年の収益はそれぞれ前年比220.14%と22.24%増加しました。

運営モデルの観点から見ると、サンベラは主に「監禁センター＋高級ホテル」の軽資産モデルを採用しており、高級ホテルと1～3年の中短期契約を結び、監禁センターの客室として利用しています。 「サンベラ」ブランドの28日間パッケージの価格は16万8800人民元からで、具体的な価格は宿泊施設のタイプ（標準的な高級ホテルの部屋やスイートなど）、アメニティ、食事によって決まる。

手数料は高いですが、セントベラの粗利益率と純利益率は高くありません。 2021年から2023年にかけて、Saint Bellaの総合売上総利益率はそれぞれ30.6%、29.9%、37.5%でした。そのうち、隔離センター事業の粗利益率はそれぞれ30.6%、28.7%、34.1%であった。在宅介護サービスの粗利益率はそれぞれ34.4%、32.9%、34.1%でした。女性健康機能食品の粗利益率はそれぞれ13.7%、43.7%、63.3%でした。

収益とコア事業 - 隔離センター事業の収益成長の急激な低下や、年内に損失を食い止めるのが難しいなどの要因により、サンベラの事業発展の見通しと収益性は楽観的ではありません。それでも同社は、隔離施設事業の発展見通しについては比較的楽観的であるように思われるが、本当にそうだろうか。

隔離センターは依然として増加市場ですか?韓国と台湾の60％の普及率は、業界の発展見通しの参考になりますか？

隔離センターの市場規模は、主に新規人口数、産業浸透率、居住者の消費レベル、消費概念の変化などの要因によって決まります。多くの業界関係者は、台湾の60％を超える普及率と比較すると、中国本土の一級都市の隔離センターの普及率は比較的低く、改善の余地が大きいと考えていますが、そうではないかもしれません。

まず、新生児数についてですが、中国本土の人口は2017年以降急速に減少しており、出生率も徐々に低下し、低い水準で推移しています。二人っ子政策、三人っ子政策が相次いで導入されているが、出生人口の減少傾向を変えることは難しいようだ。 2020年から2023年までの全国の新生児数は、それぞれ1,200万人、1,062万人、956万人、902万人となる。

出産年齢の女性の現在の出生希望の低さや、出産、育児、教育にかかる費用の高さなどの要因を考慮すると、出生率の低下傾向は産前産後ケアセンター業界の需要側に圧力をかける可能性があります。

第二に、短期間で産業の普及率が台湾に追いつくことができるかどうかについては、その可能性は非常に低いです。サンベラは、同社の目論見書の中で、業界の発展見通しを述べる際に、韓国と台湾の隔離センターの普及率データを引用し、中国本土の市場には大きな成長の可能性があると示した。本当にそうなのでしょうか？

台湾では産後ケアセンターは「産後ケアホーム」と呼ばれています。台湾では1990年代初頭から、隔離施設の設置が進み始めた。台湾は2013年12月、「看護職員法」の一部条項の改正案を正式に可決し、産後ケアセンターを法定管理の対象に含め、産後ケアセンターの広告、サービス、看護職員の入社資格などについて立法監督を実施し、産後ケアセンター業界の健全で持続可能な発展を確保しました。

中国本土の隔離センターの位置づけはかなり不自然だ。これらがサービス機関なのか医療機関なのかは判断が難しく、これらを定義する関連法規制も不足している。さらに、入所資格が低く、健全な規制システムや規則が欠如しているため、拘禁施設は混乱に陥り、一般の人々の間で受け入れられにくい状況にあります。そのため、中国本土市場における監禁センターの普及率が短期間で台湾や韓国に追いつくのは難しく、業界の標準化や消費者の啓蒙にはまだまだ長い時間がかかるだろう。

将来、供給側の機関のコストが高く、店舗を拡大できない場合、母親のニーズを十分に満たすことができなくなります。消費者教育が実施されず、若いカップルが科学的な産後ケアの概念を確立するのを助けられず、施設自身の高品質で専門的なイメージを促進することができない場合、これらすべてが産後ケアセンターの普及率の伸びの鈍化につながり、業界の拡大は予想よりも低くなる可能性があります。

第三に、住民の可処分所得水準の観点から見ると、一人当たり可処分所得が継続的に増加しているため、親の産後ケアへの投資も増加している。

現在の母子保健産業市場では、国内産後ケアサービスの方が産後ケアセンターよりも市場規模が大きい。優秀な家庭内産後ケアサービス機関の業務の専門性、規模、包括性は産後ケアセンターと大差ありませんが、料金は産後ケアセンターよりはるかに安価です。数十万から始まる産後ケアセンターと比較して、一級都市の多くの消費者は、経験豊富な産後ケアナニーを選択することが多い。

上記のすべての要因を考慮すると、隔離センターは依然として拡大市場である可能性がありますが、成長率は鈍化しています。隔離センター業界の敷居の低さと市場成長の鈍化により、国内市場には依然として多数の地域型および小規模の隔離センターが存在し、競争は激しい。これに比べると、サンタベラは規模、価格などの面で突出した優位性はなく、収益成長率がさらに低下する可能性も否定できない。