会社の運営条件にはどのような側面が含まれていますか（会社の主な運営条件を理解する）

会社の主な運営状況を理解する

上場企業の事業概要についてお話しした前回の記事「企業の事業概要の読み方」に引き続き、本記事では上場企業の年次報告書から企業の主な事業状況を読み解く方法について解説します。

ムーユアンの主な運営状況は、第3セクションの経営討論と分析にも記載されています。主な経営状況は、主要事業分析、非主要事業分析、資産および負債状況分析、投資状況分析、主要な資産および株式の売却、主要な持株会社および株主の分析、会社が支配する構造化された実体の状況、会社の将来の発展の見通し、報告期間中の調査、コミュニケーション、インタビューおよびその他の活動の受信に分類されます。異常がないかを中心に確認する項目は全部で9つあります。異常がなければ、特に気にする必要はありません。異常がある場合は、その理由をしっかりと理解する必要があります。理由がはっきりと理解できない場合は注意が必要です。

まず、収益とコストを見てみましょう

営業利益構成

主要事業の最初の表は営業利益の構成です。営業利益は、Muyuan の過去 1 年間の収入すべてです。業種別では飼育業、売買業、屠畜業、食肉業、その他業に分かれており、売上相殺控除なども行われていることがわかります。相殺の理由は、先に「同社は2022年末時点で全国に25の屠畜子会社を設立しており、屠畜される豚はすべて自社農場のものだ」と紹介されていたため。屠畜・食肉事業用の豚はすべて自社飼育で、プラス社内飼料の販売なので重複が生じることになる。

異常があるかどうか確認するにはどうすればいいですか？注目すべき主な点は、収益の増加または減少が正常であるかどうかです。豚のサイクルにより、飼育事業の収入は屠殺される豚の頭数や生体豚の価格によって変動します。まず、大手企業として、豚の屠殺頭数は増加を維持すべきです。そうでない場合は異常があります。屠畜業でも同じことが言えます。

生きた豚の販売頭数は2021年に比べて52％増加し、生きた豚の屠殺頭数は253.95％増加したことがわかります。これに対し、生きた豚からの収入は59％増加しており、生きた豚1頭あたりの販売価格が2021年と比較して上昇したことを示しています。一方、屠畜による収入はわずか171.66%しか増加しておらず、これは少し異常です。つまり、豚の屠殺事業が収入の減少につながっているということだ。余分な手続きが増えたのに収入が減った。

本鳥は、養豚事業による収入はおよそ1197億4400万元と計算しており、そのうち子豚は繁殖豚の10倍に上る。理論的には、これにより平均価格が下がるはずであり、つまり生きた豚1頭の平均価格は1,956.57元程度になるはずである。屠畜場に販売された豚は736万8000頭で、この事業による収入は約144億1600万元だった。一方、屠畜場の総数は736万2000頭で、0.08％減少し、総収入は147億1800万元だった。

一般的に、屠畜業は基本的に収益の増加にはつながっていません（むしろ赤字傾向にあります） 。

そのため、屠畜も赤字状態となっている。屠畜業は税制優遇があるとはいえ、この方法は適切ではないですよね？売れ残り肉が大量にない限り、10億個レベルの在庫を保有するのが妥当だろう。この問題を記録しておき、後で合理的な説明が見つかるかどうかを確認する必要があります。

業種・製品の販売モデル

ここでは比較的簡単に、粗利益率について説明しています。養殖業の粗利益率は18.42％と非常に低い数字と言えますが、粗利益率は前年比で増加しています。影響要因は 2 つあります。 1つは繁殖にかかるコストです。ムーユアンのコア競争力と栄養技術の優位性は、「原材料の費用対効果に応じて飼料配合を適時に調整し、飼料コストを効果的に削減する」ことである。ただし、後ほど具体的なコストデータに応じて異なります。もう一つの要因は生きた豚の価格であり、これも粗利益率に影響します。したがって、生きた豚の価格が下落すると、粗利益が減少するのも正常な現象です。

屠畜の粗利益率は-0.5%で赤字です。これは、屠殺後の肉の販売収入が、国内で豚を購入するコストに追いつかないことを示しています。さらに不安なのは、昨年に比べて屠畜事業の粗利益率が下がっていることです！依然として同じ疑問が残ります。なぜ 2,900 万頭の屠殺能力を構築するのでしょうか?

物理的な販売による収入が労働サービスによる収入よりも大きいかどうか

生産販売比率でみると、繁殖事業の生産量と販売量は同数であり、生体豚の大きな在庫逼迫は起きていないことがわかる。屠畜事業では、78万トンが生産され、75万7千トンが販売され、在庫は23万7千トンとなっている。 2021年も在庫は13,900トンあった。この在庫は生産量よりも6%増加しており、在庫が増加したことを示しています。データ量は問題ありませんが、今後はこれに十分注意する必要があります。

運営コストの構成

運営費の中で飼料費が最も増加し、70.58%となった。豚の数と比較すると、増加は比較的大きいです。飼料費が増加したと言える。 2021年には4,026万3,000頭の豚が飼われ、飼料費は360億元（1頭当たりの飼料費は894元）であったが、2022年には6,120万1,000頭の豚が飼われ、飼料費は614億元（1頭当たりの飼料費は1,003元）であった。

もう一つは、割引額が少々高いという点ですが、これも生きた豚の頭数の52％増加を上回っています。利点は、給与の増加が少なく、一人養豚の効率が向上し、医薬品やワクチンのコストの増加がわずかに高く、材料の消費が少なく、燃料と電力の増加が生きた豚の数の増加と一致していることです。一般的に、生きた豚のコストの増加は量の増加を上回ります。概ね、事業概要における「原材料価格上昇によるコスト影響を除いたコスト削減目標は、年間でほぼ達成している」という記述と一致している。したがって、生きた豚のコストは主に原材料価格の上昇によるものです。つまり、ここには明らかな問題はないということです。また、粗利益率の上昇の主な要因は豚肉価格の上昇であることも間接的に示しています。

主要販売顧客およびサプライヤー

同社が上位5社の顧客から得ている営業利益は営業利益の8.06%を占めており、顧客の集中度は比較的低く、主要顧客の喪失が将来的に同社の営業利益に大きな影響を与えないことを示している。

サプライヤー状況表では、主に上位5社のサプライヤーから企業が購入した金額が総購入金額に占める割合を見ていきます。この割合が比較的大きい方が望ましいです。1 つのサプライヤーからより多く購入するほど、交渉力が強くなり、調達コストが低くなるためです。したがって、サプライヤーを比較的集中させる方が良いでしょう。この点、割合はわずか16.34％と比較的低く、そのうち4.12％が関連取引であり、この分野の状況は平均的であることを示しています。上記が収入と費用です。

次はコストです

前年比コスト変動分析表では、コスト変動に異常がないか、説明が合理的であるかを重視します。

販売費とは、生きた豚や豚肉を販売するための費用を指します。管理費とは、会社の日常業務を維持するための費用を指します。財務費用とは、お金を借りる際に発生する費用を指します。費用がマイナスの場合、純財務利益があり、利息収入が比較的高いことを意味します。研究開発費とは、研究開発投資にかかる費用を指します。

研究開発投資

正直に言うと、私は養豚についてあまり詳しくないので、多くの養豚プロジェクトを見ても、何が問題なのかは分かりません。私の主な経験は、R&D人材とR&D投資です。

研究開発人員の増加は1年間で32.43%に達し、少し増加しすぎているように感じます。研究開発は必要であるが、養豚業界では特に大きな研究開発の浮き沈みはないようだ。しかし、人員の増加は収益や豚の飼育頭数の増加に比べると少なく、適正な水準に維持されていることがわかります。しかし、スタッフの教育レベルに関しては低下しています。修士号取得者の数は一桁しか増加していないが、学士号取得者の数は数百減少している。研究開発担当者の離職率は依然として比較的高いようです。結局のところ、R&Dは科学技術の仕事なので、より高い学位を持っている方が良いです。

研究開発投資の面では、増加は好ましいと感じています。 2022年の研究開発人員1人当たりの平均投資額は186,200元で、2021年の平均投資額174,400元と比べて増加しており、少なくとも研究開発人員の全体的な労働環境が改善されていることがわかる。

ここで、研究開発投資の費用には当期損益計算書上の研究開発費が含まれており、当期に一時費用として計上されるため、当期利益が減少し、法人税の支払額が減少することを説明します。

一般的に、収益性の高い企業は研究開発投資を費用として計上することを好みます。 R&D 投資を費用化する企業は、一般的に純利益に占める現金の割合が高くなる一方、R&D 投資を資本化する企業は、一般的に純利益に占める現金の割合が高くなりません。一般的に、収益性の低い企業は、研究開発投資を資本化することを好みます。研究開発投資の資本化では、研究開発費を貸借対照表に含め、減価償却を通じて使用期間にわたって控除します。これにより、現在の経費が削減され、現在の純利益が増加します。

ムーユアンはR&D投資をすべて費用化していること（R&Dへの資本投資は0%）がわかり、比較的純利益の質が高い企業であることがわかります。

さらに、総研究開発投資額と営業利益の比率も見る必要があります。 R&D 投資は多くの場合、企業のイノベーションへの投資を意味します。企業が長期的に競争力を維持するには、一定の割合の研究開発投資が依然として非常に役立ちます。しかし、すべての企業が高い研究開発投資を維持する必要はないため、総研究開発投資額と営業利益の割合についてはあまり心配する必要はありません。一部の企業は、財務データを美化し、法人税を少なく支払うためだけに、研究開発比率を高くしています。企業が研究開発を非常に重視しているということではありません。

したがって、R&D 投資表では、R&D 投資が費用計上されるか資本化されるかにのみ焦点を当てる必要があります。

キャッシュフロー

キャッシュフロー計算書では、営業活動による純キャッシュフロー、投資活動による純キャッシュフロー、財務活動による純キャッシュフローの3つの項目に異常がないかを比較することに重点を置きます。

営業活動による純キャッシュフローは、Muyuan が生産と販売から得た収益を指します。通常の状況では、営業活動によって生み出される純キャッシュフローは 0 より大きくなければならず、金額が大きいほど良く、営業利益の増加とともに増加する必要があります (もちろん、循環的な業界では、製品価格サイクルにより、収益は増加しても利益は増加しないこともあります)。ここでは、主に生産規模の拡大により、Muyuan の営業活動によって生み出された純キャッシュフローが 41.21% 増加したことがわかります。ムーユアンの生産規模は継続的に拡大しており、業界内にも増分スペースがあるため、このデータは比較的正常に見えます。 2022年の営業活動による純キャッシュフローは230億で、これはムーユアンが2022年に豚の屠殺と販売から約230億の現金を稼いだことを意味し、これは実際のお金です。

投資活動により生み出されるキャッシュ・フローは、主に当社の長期資産構築と一部の長期投資活動により生み出されるキャッシュ・フローです。投資活動による純キャッシュフローが 0 より大きいか小さいかは問題ではありませんが、一般的に急成長している企業では 0 未満となり、企業が投資を増やしていることを示します。

将来の成長には今日の投資が必要であることは誰もが理解していると思います。例えば、流入額の増加は主に金融商品の購入がなくなり現金が増加したことによるものであり、流出額の減少は固定資産、無形資産、その他長期資産の購入や建設に支払われた現金が減少したことによるものです。率直に言えば、ムーユアンの拡大スピードは鈍化しており、今後も高速成長を維持できない可能性がある。

財務活動によるキャッシュフローとは、資金調達による投資の吸収、借入金の取得、配当金などにより企業が生み出すキャッシュフローのことです。投資と同様に、財務活動による純キャッシュフローが 0 より大きいか小さいかは問題ではありませんが、配当金が高い企業の場合は通常 0 未満になります。

ムーユアンの資金調達活動によって生み出された純新規キャッシュフローは24.2億ドルであり、これは全体として調達された資金が返済された資金を24.2億ドル上回っていることを意味します。これは、Muyuan がより多くの対外債務を抱え、したがってより多くの利息支出を抱えることになることを意味します。これは費用の中の財務費用に記載されておりますが、詳細は後ほど財務諸表でご確認いただけます。

スペースが限られているため、この記事では主な事業のみを分析します。残りの非中核事業の分析、資産・負債状況の分析、投資状況の分析、主要資産・株式の売却、主要持株会社の分析、会社が支配する構造実体の状況、会社の今後の発展見通し、報告期間中の調査、コミュニケーション、インタビューなどの活動の受付については、次の記事に続きます。

コードを書くのは簡単ではありませんが、ご協力ありがとうございます。これは私の個人的な意見を述べたものであり、投資に関するアドバイスや意見を構成するものではありません。

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